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大中华六特马63399研究报告:申万宏源-金融地产

添加时间:2019-10-04

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  银行:上周申万银行指数上涨0.8%,沪深300指数下跌2.1%,板块跑赢大盘。

  【慧博投研资讯】本周银行板块小幅上涨,提醒投资者四季度超配银行板块。(慧博投研资讯)1)基本面与估值角度:10月底三季报披露,预计归母净利润增速较中报进一步提升,基本面确定性向好而当前银行板块估值仅0.85X19年PB,性价比突出。2)外部舆论环境正在纠偏:市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正,降低实体融资成本的前提是降低银行负债成本,预计监管将进一步通过管理高息存款产品引导银行负债成本进一步下降;3)四季度外部经济环境有望向好:金融数据预计持续改善、四季度经济数据的回暖对于银行板块估值修复极为重要。标的推荐方面,首推组合:光大银行、平安银行、兴业银行、南京银行、常熟银行,长期组合:上海银行、招商银行、宁波银行。证券:证券行业下跌2.7%,跑输沪深300指数0.6个百分点,多元金融行业下跌3.7%,跑输沪深300指数1.6个百分点。上周券商和多元金融跑输大盘,市场对流动性边际变化的预期变化,导致市场调整,叠加收益兑现的因素,券商板块有所调整。但资本市场改革的方向不变,预期利好券商的政策将持续推出。目前券商板块的PB估值为1.65倍,处于中枢水平,仍有上涨的空间。维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,重点关注19年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。首推中信证券,其他推荐:海通证券。保险:保险行业下跌2.1%,与沪深300指数持平。保险板块估值处于历史低位,压制因素主要锚定于资产端,后续预期资产端预期收益率实现的担忧可逐步缓解、带动估值底部回升。1)从社融底到经济底、经济指标仍较平稳,长端利率下行风险较低:年初从社融底到经济底传导,市场对宏观经济的预期有所改善,十年期国债收益率单边快速大幅下行概率较低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在3%以上时,保险板块平均PEV在1.15X;长端利率在3%以下时,板块平均PEV在0.95X。目前对应2019年PEV估值为0.8-1.4倍,其中太保、新华、国寿估值处于历史底部,板块风险收益比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注业绩趋势改善带动估值回升的中国太保、价值洼地等待战略验证后反弹的新华保险。

  地产:上周申万房地产指数下跌3.3%,沪深300下跌2.1%,跑输大盘(沪深300)1.2个百分点。中航善达涨幅最大,为5.9%,浙江商厦涨幅最小,为-13.9%。近期房地产融资政策进一步收紧,但对资金成本较低且对非标等融资依赖较小的龙头房企尤其国企影响较小,资金受限+市场热度下行倒逼集中度加速提升,且2019年为房企业绩结算大年,目前A股龙头房企的估值仍然较低,且龙头房企销售双位数增长,建议关注重点布局一二线、财务状况优良的房企:保利地产、招商蛇口、万科A、金地集团、世茂股份。

  建筑:上周建筑行业涨幅-3.79%,跑输沪深300指数1.69%。1)逆周期调节力度加大叠加低基数效应,预计下半年基建投资将逐步改善,有望获得估值提振,看好重大项目、重点建设区域投资效果,推荐中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团等。2)看好施环节景气度上行,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。

  1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告2019年09月29日财政部修订《金融企业财务规则》,货币政策例会基调稳健——金融地产研究部三循环周报(2019/09/23-09/27) 证券分析师马鲲鹏A02 王丛云A01 李峙屹A04 研究支持郑庆明A01 李晨A11 华天行A12 曹一凡A02 黄颖A01 葛玉翔A10 许旖珊A06 联系人许旖珊×转 各行业周观点及标的推荐:银行:上周申万银行指数上涨0.8%,沪深300指数下跌2.1%,板块跑赢大盘。

  1)基本面与估值角度:10月底三季报披露,预计归母净利润增速较中报进一步提升,基本面确定性向好而当前银行板块估值仅0.85X 19年PB,性价比突出。

  2)外部舆论环境正在纠偏:市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正,降低实体融资成本的前提是降低银行负债成本,预计监管将进一步通过管理高息存款产品引导银行负债成本进一步下降;3)四季度外部经济环境有望向好:金融数据预计持续改善、四季度经济数据的回暖对于银行板块估值修复极为重要。

  标的推荐方面,首推组合:光大银行、平安银行、兴业银行、南京银行、常熟银行,长期组合:上海银行、招商银行、宁波银行。

  证券:证券行业下跌2.7%,跑输沪深300指数0.6个百分点,多元金融行业下跌3.7%,跑输沪深300指数1.6个百分点。

  上周券商和多元金融跑输大盘,市场对流动性边际变化的预期变化,导致市场调整,叠加收益兑现的因素,券商板块有所调整。

  维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,重点关注19年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。

  保险板块估值处于历史低位,压制因素主要锚定于资产端,后续预期资产端预期收益率实现的担忧可逐步缓解、带动估值底部回升。

  1)从社融底到经济底、经济指标仍较平稳,长端利率下行风险较低:年初从社融底到经济底传导,市场对宏观经济的预期有所改善,十年期国债收益率单边快速大幅下行概率较低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在3%以上时,保险板块平均PEV在1.15X;长端利率在3%以下时,板块平均PEV在0.95X。

  目前对应2019年PEV估值为0.8-1.4倍,其中太保、新华、国寿估值处于历史底部,板块风险收益比凸显配置价值。

  标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注业绩趋势改善带动估值回升的中国太保、价值洼地等待战略验证后反弹的新华保险。

  地产:上周申万房地产指数下跌3.3%,沪深300下跌2.1%,跑输大盘(沪深300)1.2个百分点。

  近期房地产融资政策进一步收紧,但对资金成本较低且对非标等融资依赖较小的龙头房企尤其国企影响较小,资金受限+市场热度下行倒逼集中度加速提升,且2019年为房企业绩结算大年,目前A股龙头房企的估值仍然较低,且龙头房企销售双位数增长,建议关注重点布局一二线、财务状况优良的房企:保利地产、招商蛇口、万科A、金地集团、世茂股份。

  1)逆周期调节力度加大叠加低基数效应,预计下半年基建投资将逐步改善,有望获得估值提振,看好重大项目、重点建设区域投资效果,推荐中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团等。

  2)看好施环节景气度上行,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善,开奖网,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。

  19年下半年货币政策延续宽货币基调,同时会注重预调微调,基于此我们判断银行负债端维持宽松格局,银行理财产品、货币基金收益率不会呈现跳升走势,底部区域震荡将是大概率事件。

  图1:本周1、3个月理财产品收益率下降 图2:本周货币基金平均收益较上周上升资料来源:Wind,申万宏源研究资料来源:Wind,申万宏源研究(2)企业部门观测指标:本周直贴利率上升至2.46%、转贴利率为0%。

  基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%,较1-7月加快0.4个百分点。

  分行业来看,水利管理业投资下降0.7%,1-7月份为下降0.3%;公共设施管理业投资下降0.3%,1-7月为增长0.1%;道路运输业投资增长7.7%,增速加快0.8个百分点;铁路运输业投资增长11%,增速回落1.7个百分点。

  2019年1-8月开发投资额/资金来源在74%的水平,较去年同期增加3个百分点,较1-3月上升1.4个百分点,资金压力处于历史上中性偏高位置。

  2019年以来房企融资环境逐步好转,头部房企融资成本均有不同程度的下降,但由于行业销售整体下滑拖累资金流入叠加融资向头部房企集中的情况,预计集中度会加速提升。

  图14:房地产开发贷增速较高 单位:亿、% 图15:资金压力较去年同期略有增强 单位:亿、亿、% 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究图16:8月债权融资减少 单位:亿元资料来源:Wind,申万宏源研究22697334/43348/2019093013:438行业点评从房地产消费的角度,居民中长期贷款占新增贷款比值是衡量居民杠杆率的重要指标,首套房按揭贷款利率是影响居民购房意愿的重要因素,这两个指标是金融机构对居民部门购房支持的量和力方面的重要指标。

  居民中长期贷款主要由房地产贷款构成,2019年8月新增居民中长期贷款占新增人民币贷款30.54%,较2018年同期下降3.9个百分点,环比增加0.8个百分点。

  2019年8月PSL增速8.3%,环比减少0.6个百分点,由于棚改资金来源逐步从PSL贷款转为专项债形式,因此预计PSL对于房地产销售的支持力度也会越来越小。

  按揭利率拐点在今年以来逐步确立,利率的下行也会为商品房的销售起到一定的托底作用。

  本周53城成交面积772万平,一/二/三线%,京津冀/长三角/珠三角/其他城市同比分别为-1.6%/46.5%/1.9%/45.8%,53城累计成交面积同比9.2%,一/二/三线%,京津冀/长三角/珠三角/其他城市销售面积同比分别为38.1%/-0.6%/19.6%/12.4%。

  样本城市的总去化时间13.2个月(一线(一线:各线城市销售增速 单位:% 图21:各大城市群销售增速 单位:% 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究图22:全国可售面积同比增幅下降 单位:% 图23:19城去化周期下降 单位:月资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究1.3金融体系内循环:本周同业存单发行利率上行(1)价及风险指标:本周隔夜、1周、1个月SHIBOR平均利率分别较前一周变化-58bps、-5bps、+5bps至2.02%、2.63%和2.75%。

  同时,1个月同业存单和3个月同业存单平均发行利率分别上行10bps、13pbs至3.06%和3.33%。

  展望19年下半年,在预计银行资产紧而负债松的格局下,我们判断同业存单发行利率持续攀升的可能性不大,更多将扮演银行资产端从紧的对冲角色。

  1个月、3个月和6个月同业存单分别较上周上行10bps、13bps和7bps。

  包商银行风险事件之后,银行同业存单发行情况逐步回归常态,此前冲高的发行利率也呈现下降趋势。

  总体而言,在国内经济企稳向好趋势正式确立之前,银行同业负债将扮演对冲资产紧的“主要角色”。

  预计19年息差总体保持平稳,各银行呈现分化的格局,更加利好对于市场化负债占比偏高的中小银行。

  公开市场操作层面,本周央行未公开市场MLF投放0亿元,逆回购到期2100亿元,MLF到期0亿元,净投放200亿元。

  本周申万银行指数上涨0.8%,沪深300指数下跌2.1%,银行板块跑赢大盘。

  2019年初至今,证券行业累计上涨34.9%,跑赢沪深300指数6.9个百分点,保险行业累计上涨50.6%,跑赢沪深300指数22.7个百分点,多元金融行业累计上涨7.4%,跑输沪深300指数20.5个百分点。大中华六特马63399

  图35:非银行金融子行业上周涨跌幅 图36:2019年初至今子行业表现资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究2.3地产:板块跑输大盘上周申万房地产指数下跌3.3%,沪深300下跌2.1%,跑输大盘(沪深300)1.2个百分点。

  周涨幅最大的三个子行业分别为钢结构(-1.06%)、基建民企(-3.65%)、基建央企(-3.72%),对应周涨幅最大的三个公司:龙元建设涨幅7.3%、富煌钢构涨幅4.0%、神州长城涨幅3.2%;年涨幅最大的三个子行业分别是设计咨询(18.70%)、专业工程(15.05%)、国际工程(10.76%),对应年涨幅最大三个公司:山鼎设计涨幅155.46%、中装建设涨幅68.3%、东华科技涨幅53.86%;除去次新股,年涨幅最大三个公司:山鼎设计涨幅155.46%、中装建设涨幅68.3%、东华科技涨幅53.86%。

  图37:周子行业涨幅(%) 图38:年初至今子行业涨幅(%) 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究22697334/43348/2019093013:4315行业点评3.金融地产建筑核心推荐标的及推荐理由表4:金融地产建筑推荐标的汇总表行业推荐标的推荐理由银行平安银行清理存量不良包袱如期顺利推进,零售转型持续深化,基本面明确见底,未来业绩逐季、逐年向上趋势更加清晰。

  兴业银行短期来看,息差、资产质量表现预计将持续优于可比同业;长期来看,看好“商行+投行”战略转型下对非息收入持续带来正贡献,驱动ROE提升。

  南京银行业绩增速处在上市银行第一梯队,低估值高股息,配置性价比非常突出。

  光大银行历史不良包袱消化完毕,新增不良压力明显小于可比同业,且息差回暖、中收的绝对优势使得中短期业绩具备稳定增长的空间。

  非银中信证券作为行业龙头,资金实力、衍生品定价能力、机构客户占比均具有领先优势,受益于多层次资本市场建设;目前估值处于中枢偏下水平,性价比高,建议积极布局。

  中国平安优质业务标的,多项业务及互联网平台提前布局协同引流,打造金融生态链。

  新华保险寿险战略明确,“三高”目标打造代理人团队,2018年扩张代理人团队带来业绩增长。

  地产世茂股份1.公司在手土储1300万方,货值近1500亿,静态测算可供销售5以上。

  2. ROE较低只因杠杆率水平远低于同侪:公司净利率(22.9%)远超行业,是近几年来少有的未被高地价困扰的房企,剔除投资性房地产的资产周转率高于行业三分之一多。

  拖累ROE水平的是有息负债率仅为23%,我们预计2019-21 ROE为11%/12%/13%,走出明显向上趋势。

  万科A (1)行业集中度持续提升是长期逻辑,龙头市占率提升空间充足;(2)业绩储备充足,短期盈利能力持续提升,长期则可通过小股操盘等方式继续维持较高ROE;(3)长租公寓、轨交地产和物管等新业务蓬勃发展,未来估值仍有提升空间。

  保利地产(1)央企资源整合,看好公司2020年销售额达到5000亿;(2)未来看好布局一二线城市的龙头房企,保利地产70%以上的土储在一二线城市,三线城市也基本围绕城市圈;(3)看好地产龙头公司估值修复,受益于行业集中度提升的逻辑,业绩增速确定性强。

  建筑央企龙头市占率不断提升,受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际。

  上海建工19年15%增长(剔除金融资产公允价值变动影响),上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进。

  苏交科是中国版的AECOM,战略清晰,订单持续高增长,未来三年20%复合增长确定性高。

  资料来源:申万宏源研究22697334/43348/2019093013:4316行业点评附录金融地产建筑行业及公司动态【银行板块】 (一)行业要闻(1)9月25日,银保监会副主席王兆星撰文称,截至2019年6月末,银行业金融机构当年累计发放知识产权质押贷款3485户,当年累计发放贷款金额266.45亿元,贷款余额691.54亿元。

  (2)9月26日,财政部修订《金融企业财务规则》,对于超过监管要求的拨备覆盖率2倍以上的银行,应视为存在隐藏利润的倾向,要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。

  (二)公司动态表5:上市银行一周公告速览日期代码公司重要变化2019/9/25601229上海银行稳定股价进展:2019年7月12日至2019年9月24日,联和投资以自有资金累计增持本公司股份550万股,占总股本的0.04%,累计增持金额约4964万元。

  2019/9/25002142 宁波银行5.7亿定增限售股将于10月8日上市流通,占总股本10.14%;8268股首次公开发行前已发行限售股将于10月8日上市流通,占总股本0.0001%。

  2019/9/25 600036招商银行成功发行第二期小型微型企业贷款专项金融债券200亿元,全部为3年期固定利率债券,票面利率为3.33%。

  2019/9/26000001平安银行平银转债将于9月27日摘牌,本次赎回数量为9589张,赎回价格为100.13元/张,赎回款共计96万元;公司获得香港金融管理局授予的银行牌照,成为香港持牌银行。

  2019/9/27600015华夏银行公司获得香港金融管理局授予的银行牌照,成为香港持牌银行。

  资料来源:申万宏源研究【非银板块】 (一)行业要闻(1)港交所李小加:科创板纳入内地与香港资本市场互联互通机制只是时间问题,目前需要解决技术对接和端口规则调整的问题。

  (2)上交所:将沪市跨市场股票ETF申购、赎回涉及的深市组合证券的现金替代改为采用多边净额结算,纳入中国结算担保交收,当日申购的跨市场股票ETF份额,可在同日或次一交易日卖出,与单市场股票ETF保持一致(3)银保监会:发布商业银行理财子公司净资本管理征求意见稿,商银理财子公司应当持续符合:(1)净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币,且不得低于净资产的22697334/43348/2019093013:4317行业点评40%;(2)净资本不得低于风险资本的100%。

  (4)财政部等五部委:中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作于2019年全面推开,终于来了Skype即时通话翻译支持普通话,计划2020年底前基本完成全部划转工作。

  (5)发改委、银保监会联合发文:要求深入开展“信易贷”支持中小微企业融资,提高金融服务实体经济质效。

  (6)上海证券报:相关部门正在加快研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。

  (7)上交所:2019年深化“新蓝筹”行动,进一步强化发行上市服务体系和渠道建设,培育更多上市资源,充分发挥设立科创板并试点注册制的制度优势。

  (8)上交所2019年的工作布局是“1+2+6”:“1”是指坚守安全运行底线”是设立科创板并试点注册制改革和落实证监会党委巡视整改要求;“6”是一线监管、市场建设、国际化发展、科技监管、舆论引导及投资者教育服务、综合保障。

  (9)上交所:将于2019年10月22日发布上证长三角领先指数和中证交银理财长三角指数。

  (10)易纲:中国经济运行仍在合理区间,宏观经济政策空间较大,并不急于做出大幅度降准或量化宽松举措,货币政策取向要保持定力;目前银行、证券、保险业的市场准入已经大幅放开,明年将全面放开股比限制。

  (11)上期所:持续推进氧化铝、天然气等期货品种,为实体经济提供更多风险管理工具。

  (12)财政部修订《金融企业财务规则》,对大幅超提准备金予以规范,拨备覆盖率超过监管要求两倍视为存在隐藏利润倾向。

  (二)公司动态【中国太保】拟发行GDR,所代表基础证券A股股数不超过6.3亿股(发行前A股的10%);贺青先生辞去公司董事、总裁职务,董事长孔庆伟先生代行总裁职权。

  【天茂集团】股东王薇女士所持2.2亿股股份解除质押,尚有2.5亿股未解押,占公司总股本5%。

  【方正证券】因涉及证券虚假陈述责任纠纷受到诉讼,预计三季度将减少净利润267万元,目前已累计计提负债7850万元。

  【东北证券】股东吉林信托所持公司2.8亿股股份被解除冻结,占公司总股本11.8%。

  【新力金融】股东张敬红女士减持公司总股本的0.4%;目前仍持有公司总股本的6.3%。

  22697334/43348/2019093013:4318行业点评【易见股份】子公司滇中供应链拟与关联方滇中创投开展贸易,金额不超过3亿元,构成关联交易。

  【渤海租赁】控股子公司Avolon为其全资子公司AALL提供2.25亿美元连带责任担保。

  【吉艾科技】股东高怀雪女士计划减持不超过2658.4万股股份,占公司总股本3%。

  【锦龙股份】股东新世纪公司将4000万股股份质押,占公司总股本4.5%。

  【华安证券】股东安徽国控集团及其一致行动人拟减持不超过4613万股,占公司总股本1.3%。

  【地产板块】 (一)行业要闻【中国房地产TOP10研究组】:9月10日,由中国房地产TOP10研究组研究主办的2019中国房地产品牌价值研究成果发布会暨第十六届中国房地产品牌发展高峰论坛在北京雁栖湖国际会议中心完美落下帷幕,大会发布了中国房地产品牌价值、中国房地产服务品牌价值研究成果,充分展示了中国房地产品牌企业、中国房地产服务品牌企业风貌,并分享了品牌十六年建设经验,还对新时代品牌企业价值提升路径、品牌建设赋能企业发展等行业关切问题进行对话研讨,以促进行业持续健康发展。

  【南京】:9月10日,南京市政府网站发布消息,印发《南京市市场化租赁住房建设管理办法》,该办法自2019年10月10日起实行,有效期为两年。

  所谓市场化租赁住房,是指采用市场化运作、由企事业单位投资、用于出租居住的新建或改建房屋,并不包含由政府筹建的公共租赁住房等政策性租赁住房。

  该办法规定,租赁住房建设坚持政府引导、市场运作、安全舒适的原则,建成后不得分割转让、不得分割抵押,经批准整体转让或抵押的不得改变租赁用途。

  【建筑板块】 (一)行业要闻22697334/43348/2019093013:4319行业点评(1)国务院新闻办:交通部部长李小鹏于新闻发布会上披露,中国交通运输行业将着力打造快速网、干线网、基础网“三张交通网”,全国123出行交通圈、全球123快货物流圈“两个交通圈”,建立快速服务体系。

  (2)财新网:两部委召开会议,要求各地方尽快梳理上报专项债项目并上报,“越快越好”。

  目前各地正陆续上报项目,经国家发改委审批后,即可进入发债准备阶段,具体发行进度要看项目成熟情况。

  (3)中证网:本周,湖南、湖北、云南、甘肃、内蒙古、青海、重庆、河北、黑龙江、吉林、贵州等11地共计划发行1611亿地方债,为上周发行量3倍多,其中一般债券309亿元,专项债券1302亿元。

  (4)财政部:1-8月,国有企业主要经济指标继续保持增长态势,资产负债水平继续下降,建材、建筑、交通运输仓储等行业利润增长较快。

  (5)住建部:住建部部长王蒙徽在新闻发布会上表示,将加快完善住房保障体系和住房市场体系,一是进一步做好公租房保障工作,将健全公租房申请、轮候、准入、退出等工作机制;二是大力发展和培育住房租赁市场。

  将总结推广12个城市住房租赁试点的经验,落实各项支持政策,增加租赁住房有效供应;三是因地制宜发展共有产权住房;四是稳步推进城镇棚户区改造。

  (二)公司动态【中国建筑】:公司公布重大项目公告,近期签订合计256亿(占18年营收2.1%)。

  【中国化学】:公司中标海外重大工程“印度塔奇尔化肥项目煤气化净化标段工程总承包”项目,中标金额约合人民币55.0亿(占18年营收6.8%)。

  【中国中铁】:公司公布发行股份购买中铁二、三、五、八局少数股东权益结果,合计发行17.3亿(占总股本7.0%),发行价6.75元,限售期一年。

  【苏交科】:公司控股股东王军华先生解除质押1.2千万股(占其所持8.8%),截至目前其与其一致行动人合计持有公司3.4亿股(占总股本35.3%),累计质押1.6亿股(占总股本16.6%,占其持有47.1%)。

  【葛洲坝】:公司子公司分别获得农银投资10亿元增资,增资后农银投资持有三峡建设公司43.7%、路桥公司31.5%股权。

  【中钢国际】:公司控股子公司中钢设备拟申请不超过2亿授信额度,公司为其提供担保,截至目前公司累计对外担保39.4亿(占近一期审计净资产87.0%)。

  本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

  本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。

  客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

  机构销售团队联系人华东 陈陶 华北 李丹 华南 谢文霓 海外 胡馨文 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性(Neutral) 减持(Underperform) :相对强于市场表现20%以上;:相对强于市场表现5%~20%;:相对市场表现在-5%~+5%之间波动;:相对弱于市场表现5%以下。

  行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) 中性(Neutral) 看淡(Underweight) :行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。

  我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

  投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

  申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

  本报告采用的基准指数:沪深300指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

  客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

  本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。

  本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

  本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

  客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

  本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

  本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

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